鐵礦石價(jià)格暴漲！背后什么邏輯？到底誰說了算！

瀏覽量:3184　時(shí)間:2019-06-20 17:11:10　

截至7月3日，υ進(jìn)口品位62%的鐵礦石價(jià)格指數(shù)為63，較上一統(tǒng)計(jì)周期（6月20日至6月26日，下同）上漲7個(gè)單位；58%品位的鐵礦石價(jià)格指數(shù)為52，較上一統(tǒng)計(jì)周期上漲6個(gè)單位。

而去年10月以來，礦價(jià)經(jīng)歷了一波“過山車”式行情，普氏62%鐵礦石指數(shù)先是迅速從55美元上漲到95美元，然后今年3月、4月又一瀉千里，跌回原點(diǎn)。

這一切的背后到底是什么邏輯？礦價(jià)的控制權(quán)又到底在誰的手里？本期礦業(yè)界為你揭開謎底！

資料來源：南華期貨、我的鋼鐵、mining.com、υ金融信息網(wǎng)等；

看點(diǎn)01

究竟是什么原因?qū)е碌V價(jià)波動？鐵礦石價(jià)格后續(xù)又將如何演繹？

去年10月以來，礦價(jià)經(jīng)歷了一波“過山車”式行情，普氏62%鐵礦石指數(shù)先是迅速從55美元上漲到95美元，然后今年3月、4月又一瀉千里，跌回原點(diǎn)。今年6月以來，鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格波動率均出現(xiàn)大幅下降，港口各品種現(xiàn)貨價(jià)格變動幾乎停滯，期貨主力合約多數(shù)時(shí)間也圍繞420-430元/噸區(qū)間窄幅波動，直到本周二才出現(xiàn)放量大漲。

究竟是什么原因?qū)е碌V價(jià)波動？鐵礦石價(jià)格后續(xù)又將如何演繹？

目前，國內(nèi)鐵礦石市場主流品種現(xiàn)貨資源偏緊，將支撐整體市場價(jià)格上揚(yáng)。截止到7月3日，υ港口（沿海33港） 鐵礦石庫存為11939萬噸，較上一統(tǒng)計(jì)周期減少57萬噸，環(huán)比下降0.48%。國產(chǎn)礦市場現(xiàn)貨資源的可供量趨緊，整體價(jià)格保持堅(jiān)挺。進(jìn)口礦市場中澳粉及塊礦均較緊缺，在主流礦大行其道的情況下，其資源供應(yīng)不足將成為支撐報(bào)價(jià)的有利因素，由此國內(nèi)鐵礦石市場將表現(xiàn)穩(wěn)中趨升的態(tài)勢。位于上海的中財(cái)招商投資集團(tuán)鋼鐵業(yè)務(wù)經(jīng)理Zou Mingdong表示：“在政府淘汰低品位鋼鐵后出現(xiàn)的高利潤正引誘鋼鐵廠生產(chǎn)更多的鋼鐵，從而增加了鐵礦石的需求。但是，價(jià)格的上漲不會改變供給過剩和需求疲弱的根本局面?！?/p>

據(jù)南華期貨，鐵礦石價(jià)格大幅波動背后的原因，主要是各種因素帶動鋼廠補(bǔ)庫存行為導(dǎo)致，包括宏觀經(jīng)濟(jì)改善引發(fā)的通脹預(yù)期，焦炭上漲引起鋼廠對高品位礦需求的增加，鋼廠利潤好轉(zhuǎn)且更傾向高品位礦資源等。因此，去年四季度至今年一季度，港口庫存升至1.3億噸以上，大中型鋼廠庫存平均可用天數(shù)從19天一度升至春節(jié)期間的35天。粗略計(jì)算，期間υ庫存增加約5500萬噸，相當(dāng)每個(gè)月進(jìn)口需求增長超10%。然而，春節(jié)以后，伴隨宏觀上，金融去杠桿，流動性緊縮；微觀上，鐵礦石高品位礦資源供應(yīng)增加，焦炭價(jià)格下跌，鋼價(jià)階段性表現(xiàn)偏弱等因素疊加，鋼廠主動降低庫存，港口庫存被動積壓，礦價(jià)大幅下挫。鐵礦石市場的矛盾重新回到需求遭遇瓶頸限制而供應(yīng)大幅增加上。

經(jīng)預(yù)估，2017年下半年礦山將迎來增產(chǎn)高峰期，下半年新增供給量約超3600萬噸，基本為中高品位礦。其中，三季度供應(yīng)壓力♥大。新增產(chǎn)能投放壓力，疊加υ港口庫存高企??目前已升至1.45億噸并仍在上升，是壓制礦價(jià)上漲的主要因素。

然而，另一方面，當(dāng)前礦價(jià)已跌破大多數(shù)中小礦山成本，長期看市場面臨不小的減產(chǎn)壓力。比如澳洲中小礦山Atlas的完全現(xiàn)金成本約40-44.5美元/干噸（按56-58%Fe含量），而目前普氏58%Fe為33美元/干噸。此外，包括伊朗礦、烏克蘭礦、加拿大礦等非主流礦，也都面臨大幅虧損。即使考慮部分礦山用衍生品做了保值，其虧損幅度依然較悲觀。國內(nèi)礦山方面也同樣面臨重新出清壓力，1-3月全國原礦29819萬噸，增產(chǎn)14%，但4-5月，伴隨礦價(jià)跌，庫存積壓，產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)下滑。目前對國內(nèi)礦山減產(chǎn)缺乏全面的調(diào)研，但伴隨礦價(jià)回落，各地區(qū)礦山開工紛紛下降。如果礦價(jià)維持在目前水平，四季度將有一批國內(nèi)外中小礦山出現(xiàn)減產(chǎn)，屆時(shí)礦價(jià)將有望重新走強(qiáng)。

因此，在短期增產(chǎn)和長期減產(chǎn)的預(yù)期壓制下，期價(jià)波動降低是必然的結(jié)果。目前，鋼廠庫存已降至去年以來偏低水平，但因港口庫存充足，令鋼廠不用擔(dān)心短期供應(yīng)，鋼廠缺乏主動補(bǔ)庫存動力。反過來，在利潤水平良好的支撐下，鋼廠繼續(xù)降庫存的動力也有限，以按需采購為主。因此，缺乏庫存干擾，現(xiàn)貨礦價(jià)短期也顯得異常平穩(wěn)。但三季度的主要矛盾仍在供應(yīng)增加上，加上υ港口庫存壓力，現(xiàn)貨礦價(jià)仍將繼續(xù)下跌。且電弧爐產(chǎn)能投產(chǎn)如果繼續(xù)增加，疊加終端地產(chǎn)基建需求回落，螺紋鋼供給緊缺的情況有可能發(fā)生扭轉(zhuǎn)，屆時(shí)鋼廠利潤下滑，將對礦價(jià)構(gòu)成進(jìn)一步打壓。四季度可能會出現(xiàn)礦山減產(chǎn)，因此奠定了礦價(jià)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局，近遠(yuǎn)月價(jià)差有可能進(jìn)一步回落，甚至呈現(xiàn)遠(yuǎn)月升水的期限結(jié)構(gòu)。

同時(shí)，有海外機(jī)構(gòu)人士指出，盡管鐵礦石近期大幅反彈再度上演“瘋狂的石頭”，但當(dāng)前的升勢或許依然只是短期效應(yīng)。展望下半年，黑色系偏弱的產(chǎn)業(yè)邏輯并沒有改變。

對沖基金Academia Capital表示，鐵礦石基本面仍可能會隨時(shí)惡化，價(jià)格上的復(fù)蘇料難持續(xù)到年底。該基金首席投資官Ivan Szpakowski在一封電子郵件中說：“我預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格在今年年底前仍將進(jìn)一步下滑，盡管短線市場存在空頭回補(bǔ)的的壓力。”他表示，“下半年鐵礦石供需前景可能會惡化?！?/p>

花旗集團(tuán)近日曾預(yù)測稱，到今年年底鐵礦石價(jià)格將會下跌至每噸50美元以下，并據(jù)此將FMG集團(tuán)(Fortescue Metals Group)的股票評級下調(diào)到了“賣出”。這就意味著，花旗集團(tuán)成為了新一家將矛頭對準(zhǔn)了鐵礦石的投行。

看點(diǎn)02

鐵礦石定價(jià)的主要參與者及其話語權(quán)

（一）四大礦山在鐵礦石定價(jià)中的優(yōu)勢地位

全球♥大的鐵礦石產(chǎn)地是巴西和澳大利亞，而這兩個(gè)國家的鐵礦石供應(yīng)基本來自于所謂的“四大礦”，即淡水河谷（Vale）、力拓（RioTinto）、必和必拓（BHP）和福蒂斯丘（FMG）。在東亞產(chǎn)鋼國、特別是υ鋼鐵產(chǎn)業(yè)崛起之后，世界鐵礦石市場上的供求力量對比發(fā)生了巨大改變，四大礦在供應(yīng)端形成了寡頭壟斷的局面，在鐵礦石定價(jià)中逐步獲得了壓倒性的優(yōu)勢地位。

1.1、優(yōu)勢地位來源之一：數(shù)量上的寡頭壟斷

從礦山的層面來看，四大礦山的產(chǎn)量占據(jù)了全球鐵礦石總產(chǎn)量的半壁江山，市場集中度極高，呈現(xiàn)出寡頭壟斷的局面。

從儲量的角度來看，目前四大礦山鐵礦石儲量總計(jì)達(dá)305.05億噸，占全球鐵礦石儲量的17.94%，鐵元素儲量合計(jì)達(dá)170.89億噸，占全球20.84%。從產(chǎn)量的角度來看，在2016年，四大礦的產(chǎn)量分別為3.49億噸、3.48億噸、2.26億噸和1.9億噸，合計(jì)11.14億噸，占全球產(chǎn)量的比例為50%。其中，四大礦合計(jì)的絕大部分鐵礦石產(chǎn)量都用于出口，在2016年的總出口量約為9億噸，占全球鐵礦石出口量的比例約為59%，在鐵礦石供應(yīng)中形成了寡頭壟斷的局面。

四大礦的寡頭壟斷情況一覽

數(shù)據(jù)來源：MRI，UGGS，四大礦年報(bào)

1.2、優(yōu)勢地位來源之二：質(zhì)量上的品位較高

鋼鐵生產(chǎn)對于鐵礦石的品位有很高的要求，一般而言，鐵礦石品位要高于58%才會被用于生產(chǎn)，如果達(dá)不到這一品位就需要進(jìn)行預(yù)處理以提高鐵元素的含量，然后才能入爐。因此使用低品位的鐵礦石，就意味著生產(chǎn)成本的增加，且品位越低成本就越高。如此一來，鐵礦石品位的高低在市場上的售價(jià)和需求彈性也大不一樣，品位越高則售價(jià)越高、需求彈性相較于低品位的就越小，因此高品位礦石的供給方的市場議價(jià)能力就越強(qiáng)。

UGGS公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年世界鐵礦石原礦儲量為1700億公噸，含鐵量為820億公噸，由此計(jì)算世界平均鐵礦石品位為48.24%。根據(jù)四大礦的年報(bào)，2016財(cái)年Vale、RioTinto、BHP和FMG的鐵礦石品位分別為53.6%、63%、54.66%以及59.67%，四大礦山平均品位為56.07%，大幅高于世界鐵礦石的平均品位。

數(shù)據(jù)來源：MRI，UGGS，四大礦年報(bào)

1.3、優(yōu)勢地位來源之三：低成本帶來的價(jià)格優(yōu)勢

我們所說的四大礦的價(jià)格優(yōu)勢并不僅僅是指價(jià)格較低，更是指四大礦的低成本使其具備了將價(jià)格壓到極低，以打擊競爭對手的能力。成本越低，利潤空間越充足，也越為執(zhí)行低價(jià)策略以擠壓其他礦山留下了余地。

四大礦山的生產(chǎn)成本極低，這主要有兩方面的原因：一是自然條件的優(yōu)勢，四大礦的鐵礦多為埋藏淺、易開采的露天礦，天然的具備了以極為低廉的成本開采的條件。另一方面，則得益于四大礦山超強(qiáng)的成本控制能力，以FMG為例，其C1現(xiàn)金成本從2009年一季度的36.98美元/濕噸一路下降到2016年四季度的12.54美元/濕噸，相當(dāng)于在過去的八年內(nèi)削減了三分之二的成本。

FMG鐵礦石的C1現(xiàn)金成本變動

數(shù)據(jù)來源：MRI，F(xiàn)MG年報(bào)

各大礦石基本都施行了嚴(yán)格的成本控制計(jì)劃，也取得了良好的效果，巴、澳兩國到υ的到岸成本可以維持在很低的水平。

2016四季度，Vale、RioTinto、BHP和FMG的鐵礦石C1成本價(jià)格為14.4美元/噸、13.7美元/噸、15.05美元/噸、12.54美元/濕噸。而在2016年底的時(shí)候，從巴西圖巴朗港到青島港的海運(yùn)費(fèi)用大約為13美元/噸，從澳大利亞西澳港口出發(fā)到υ青島港的海運(yùn)費(fèi)用大約為5.4美元/噸，再加上資源稅，到υ的到岸現(xiàn)金成本在20.24-29.8美元/噸之間。

（二）鋼廠在鐵礦石定價(jià)中的弱勢地位

筆者認(rèn)為，從鋼鐵行業(yè)自身的角度來看，鋼企的集中度遠(yuǎn)低于礦山以及部分鋼企與礦山形成利益共同體、支持價(jià)格上漲，是其在與礦山的博弈中處于弱勢地位的兩個(gè)主要原因。

2.1、弱勢原因之一：鋼鐵生產(chǎn)集中度較低

鋼廠的市場集中度較低，且對國際市場上的鐵礦石的需求彈性不同。在2016年，全球鋼廠的CR4僅為15%，遠(yuǎn)低于四大礦的集中度。而全球25大鋼廠粗鋼產(chǎn)量總計(jì)6.83億噸，也不過占世界總粗鋼產(chǎn)量的42%，市場集中度極低。

此外，不同國別、地區(qū)的鋼鐵企業(yè)對國際市場上的鐵礦石需求彈性大不相同，有些鋼企有自己的鐵礦，還有些鋼企可以從本國的礦山就購得足量的鐵礦石。在這樣的情況下，鋼企與礦山議價(jià)的時(shí)候，就難免會處于非常不利的地位。

2.2、弱勢原因之二：部分鋼企與礦山形成利益共同體

在與礦山博弈的過程中，鋼鐵落敗的一個(gè)重要原因是部分鋼鐵企業(yè)并無壓低鐵礦石價(jià)格的意愿，反而有希望看到價(jià)格上漲的心態(tài)。這主要表現(xiàn)在日本方面，通過融資、參股甚至直接投資勘探開發(fā)等方式，掌握了部分鐵礦石的供應(yīng)，與礦山形成了利益共同體，可以分享鐵礦石上漲的紅利。

比如六家日本鋼鐵公司（新日鐵、JFE制鋼、住友金屬、神戶鋼鐵、Nisshin鋼鐵和雙日）聯(lián)合Vale成立了Nibrasco公司、并合計(jì)持股49%，雙日商社在澳大利亞Southdown鐵礦擁有山9.9%的開采權(quán)益，新日鐵住金所需鐵礦石的約有1/4來自自己投資的礦山，三井物產(chǎn)也擁有大量的鐵礦石權(quán)益。特別是三井物產(chǎn)，為保證鐵礦的穩(wěn)定供應(yīng)，自20世紀(jì)60年代開始就積極參與鐵礦石開發(fā)，2003年收購了Vale的控股公司Valepar15%的股份，成為了Valepar的第三大股東，同時(shí)還繼續(xù)擴(kuò)大與RioTinto和BHP的鐵礦石共同開發(fā)項(xiàng)目。按照所占權(quán)益比例，三井物產(chǎn)在2016會計(jì)年度的生產(chǎn)總量約為5760萬噸。

三井物產(chǎn)（MITSUI）與Vale的股權(quán)關(guān)系

數(shù)據(jù)來源：MRI，Vale年報(bào)

因此，盡管三井物產(chǎn)等日本的企業(yè)也有鋼鐵生產(chǎn)業(yè)務(wù)，是鐵礦石的需求方，對他們來說鐵礦石價(jià)格上漲也會壓低鋼鐵生產(chǎn)環(huán)節(jié)的收益，但他們卻可以從鐵礦石價(jià)格上漲中得到彌補(bǔ)，綜合考慮之下甚至漲價(jià)更有利。這就是為什么日本的鋼鐵企業(yè)屢屢搶先與礦山達(dá)成漲價(jià)簽約，并使其簽約價(jià)格成為其他鋼鐵企業(yè)無法回避的基準(zhǔn)價(jià)格，而υ等國的鋼鐵企業(yè)只能打落門牙和血吞。

日本作為重要的鐵礦石需求方，卻為了自身利益站在礦山的立場上為推高價(jià)格而推波助瀾，這對其他鋼企的傷害是巨大的，υ鋼企受害尤甚。2003年鐵礦石價(jià)格漲幅9%，2004年漲幅18.6%，2005年漲幅更是高達(dá)71.5%，這幾年的鐵礦石價(jià)格的大幅度上漲均是日本鋼企首先與礦山達(dá)成了協(xié)議，然后迫使全球的其他鋼企接受。

（三）鐵礦石的供求結(jié)構(gòu)是礦石和鋼企話語權(quán)差異的根本原因

在鐵礦石定價(jià)機(jī)制演變的前兩個(gè)階段，礦山并沒有表現(xiàn)出強(qiáng)勢地位，鋼廠也沒有受到價(jià)格大幅上漲的困擾。但是自從2000年之后，鋼鐵企業(yè)在與礦山的博弈中始終處于下風(fēng)，價(jià)格也一漲再漲。我們認(rèn)為，出現(xiàn)這一情況的根本原因則是鐵礦石供求矛盾的演變。

在2000年以前，鐵礦石的供求基本穩(wěn)定，但υ作為新的鋼廠生產(chǎn)和鐵礦石消費(fèi)中心的出現(xiàn)，打破了原有的供求平衡的局面。2000-2016年間全球粗鋼產(chǎn)量由8.48億噸增加到16.1億噸，產(chǎn)量接近翻翻，但同期的υ粗鋼產(chǎn)量從3.558億噸增加至8.08億噸，漲幅127%，貢獻(xiàn)了全球鋼材產(chǎn)量的絕大部分增長。υ需求的爆發(fā)刺激了全球鐵礦石產(chǎn)量的增加，2000-2016年間全球鐵礦石產(chǎn)量從大約10.7億噸增加到22.28億噸，產(chǎn)量也差不多翻翻。

數(shù)據(jù)來源：MRI，WorldSteelAssociate

隨著鐵礦石消費(fèi)需求的不斷增加，原有的鐵礦石供求平衡被打破，出現(xiàn)了巨大的變化：

1、從總量上看，鐵礦石產(chǎn)量一再增加，但在很長一段時(shí)間內(nèi)無法滿足鋼鐵產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，原材料嚴(yán)重緊缺，供求失衡使得現(xiàn)貨價(jià)遠(yuǎn)高于長協(xié)價(jià)；

2、從市場結(jié)構(gòu)上看，雖然主要是需求方日、韓的份額被υ所取代，但鋼企的增加也造成了鐵礦石買方的數(shù)量增加、鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度下降，υ的市場地位和議價(jià)能力并沒有相應(yīng)提高；

3、從供應(yīng)結(jié)構(gòu)上看，鐵礦石的供應(yīng)增速略高于粗鋼，但考慮到增加的鐵礦石供應(yīng)中高品位礦石的數(shù)量少于低品位礦石，因此以具備了大量供應(yīng)高品位鐵礦石的礦山的市場議價(jià)能力是大大增強(qiáng)的；

4、從議價(jià)能力上看，雖然鐵礦石的供給略多于粗鋼產(chǎn)量，但是需求方數(shù)量的增加，反正造成了買方市場地位的降低和鐵礦石賣方市場的形成，因此具有優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)的四大礦山的議價(jià)能力大幅增強(qiáng)。

數(shù)據(jù)來源：MRI

 看點(diǎn)03

鐵礦石定價(jià)機(jī)制的未來：誰說了算？

鐵礦石是一種典型的專用資產(chǎn)，其價(jià)值在于用于煉鋼，礦山的下游客戶就是鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，而鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)也只能向礦山購買礦山，這個(gè)需求是剛性的。因此，在需求旺盛的時(shí)候，作為供給方的礦山就可以進(jìn)行敲竹杠，2000年之后四大礦逐步施行的以短期協(xié)議取代長期協(xié)議就是能夠更方便地“敲竹杠”，等米下鍋的υ鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)也不得不認(rèn)栽。同樣的，當(dāng)供需逆轉(zhuǎn)的時(shí)候，鋼鐵企業(yè)和礦山的地位又會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

但這一天不會很快到來，盡管υ是♥大的鐵礦石消費(fèi)國，并且隨著粗鋼產(chǎn)量將開始緩慢下降，鐵礦石消費(fèi)也會逐步減少，但其他國家鋼鐵產(chǎn)業(yè)的發(fā)展卻足以彌補(bǔ)這部分需求。特別是印度和越南等東盟國，均有野心勃勃的鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展計(jì)劃，近年來已經(jīng)保持了較高的增速，這些國家將成為未來鐵礦石消費(fèi)的主要增量貢獻(xiàn)者。因此，短期內(nèi)的四大礦的強(qiáng)勢地位仍難動搖，υ的鋼鐵企業(yè)仍要仰人鼻息。